Ο Χοκ Ταν προειδοποιεί: Οι επενδυτές στην τεχνητή νοημοσύνη τζογάρουν σε ένα καζίνο... πληρώνοντας για τις μάρκες τους με πίστωση που παρέχεται από τη δική του εταιρεία.
από τον Tyler Durden – Τρίτη, 13 Οκτωβρίου 2026 – 5:31 π.μ.
Συνήθως, οι διευθύνοντες σύμβουλοι εταιρειών τσιπ είναι οι ένθερμοι υποστηρικτές, ενώ η αγορά ομολόγων είναι σκεπτική. Τη Δευτέρα, ωστόσο, ο διευθύνων σύμβουλος της δεύτερης μεγαλύτερης εταιρείας κατασκευής τσιπ τεχνητής νοημοσύνης στον κόσμο αποφάσισε να αναλάβει και τους δύο ρόλους.
Μιλώντας σε συζήτηση στρογγυλής τραπέζης σε συνέδριο της DBS στη Σιγκαπούρη, ο Διευθύνων Σύμβουλος της Broadcom, Χοκ Ταν, δήλωσε ότι πολλοί από τους επενδυτές που συρρέουν στον τομέα της Τεχνητής Νοημοσύνης συμπεριφέρονται περισσότερο σαν τζογαδόροι παρά σαν επενδυτές, τρέφοντας ακραίες προσδοκίες μόνο και μόνο για να ανακαλύψουν ότι, στην πραγματικότητα, κάθονται σε ένα τραπέζι καζίνο. Όπως το έθεσε, «Πολλοί επενδυτές δεν έχουν ιδέα σε τι επενδύουν».
Δεν σταμάτησε εκεί. Ο Tan αμφισβήτησε επίσης τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των πρωτοποριακών εργαστηρίων (τα οποία σημειώνουν ζημίες) και, ακόμη πιο σημαντικό για τις αγορές, προειδοποίησε ότι η ανεπαρκής κεφαλαιακή επάρκεια θα μπορούσε να γίνει το επόμενο εμπόδιο στην ανάπτυξη της βιομηχανίας Τεχνητής Νοημοσύνης. Υποστηρίζοντας το επιχείρημά του, ο Lip-Bu Tan της Intel —ο οποίος συμμετείχε επίσης στη συζήτηση— δήλωσε ότι η προσφορά υλικού θα παραμείνει περιορισμένη για άλλα δύο έως τρία χρόνια. Με άλλα λόγια, τόσο τα τσιπ όσο και τα χρήματα που απαιτούνται για την αγορά τους θα είναι σε έλλειψη.
Ο τομέας των ημιαγωγών δεν τα πήγε καλά. Ο δείκτης SOXX υποχώρησε κατά 2,6% και το καλάθι μνήμης AI της JPMorgan μειώθηκε κατά 4,3%, σε μια ημέρα που πάνω από το 60% των εταιρειών του S&P σημείωσε άνοδο. Ερωτηθείς για τους λόγους αυτών των πωλήσεων, ο Joshua Meyers, ειδικός στον τομέα της τεχνολογίας στην JPMorgan, έγραψε στο απογευματινό ενημερωτικό δελτίο της τράπεζας "Market Intel" (προορισμένο για επαγγελματίες συνδρομητές) ότι "η πιο άμεση αιτία φαίνεται να είναι η ομιλία του Hock Tan σε συνέδριο της DBS στη Σιγκαπούρη, όπου προειδοποίησε ότι η χρηματοδότηση θα μπορούσε να γίνει ένα πιο κρίσιμο σημείο συμφόρησης από την έλλειψη εξαρτημάτων (εκτός από την αμφισβήτηση των επιχειρηματικών μοντέλων των εργαστηρίων αιχμής και τη σύγκριση "πολλών επενδυτών" με παίκτες)." Παρακάτω, εξετάζουμε γιατί ο Tan έχει δίκιο για το σημείο συμφόρησης και γιατί οι ίδιοι οι άνθρωποι που αποκάλεσε "στοιχηματίζοντες" υποστηρίζουν τις μετοχές της εταιρείας του, ενώ οι ομολογιούχοι της οδεύουν προς τις εξόδους.
Το εμπόδιο είναι τα χρήματα
Η προειδοποίηση του Tan δεν θα εκπλήξει τους αναγνώστες (ακόμα και τους περιστασιακούς): αναφέρουμε από τον περασμένο Οκτώβριο ότι η ανάπτυξη της Τεχνητής Νοημοσύνης τροφοδοτείται από συνεχώς αυξανόμενα ποσά χρέους. Την περασμένη εβδομάδα, ο Rich Privorotsky της Goldman επιβεβαίωσε ουσιαστικά αυτή τη θέση, υποστηρίζοντας ότι η φρενίτιδα χρέους που σχετίζεται με την Τεχνητή Νοημοσύνη εκτοπίζει πλέον όλους τους άλλους παίκτες στις κεφαλαιαγορές.
Τα στοιχεία πληθαίνουν. Την περασμένη Πέμπτη, ο αυστραλιανός πάροχος κέντρων δεδομένων Firmus—με την υποστήριξη της Nvidia—μείωσε αρχικά την τιμή της αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO) των 5,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων κατά 25% και στη συνέχεια απέσυρε εντελώς την εισαγωγή του στο χρηματιστήριο, επιλέγοντας αντ' αυτού να αντλήσει κεφάλαια από ιδιωτικές αγορές (καλή τύχη αν βρείτε κάποιον που δεν έχει ιδέα εκεί τριγύρω). Η αντίδρασή μας εκείνη την εποχή ήταν η εξής:
Και ο Tan δεν ήταν ο μόνος στην εκδήλωση της DBS που έθεσε το ζήτημα: λίγο πριν ανέβει στη σκηνή, ο Διευθύνων Σύμβουλος της DBS, Tan Su Shan, δήλωσε ότι η αγορά επανεκτιμά τους κινδύνους που σχετίζονται με τη χρηματοδότηση μέσω τεχνητής νοημοσύνης, μετά τις τεράστιες επενδύσεις των τελευταίων δύο ετών. Όταν η τράπεζα που φιλοξενεί το συνέδριο και ο κατασκευαστής τσιπ που ήταν παρών στο πάνελ συμφωνούν ότι το πρόβλημα είναι τα χρήματα, τότε πιθανότατα το πρόβλημα είναι τα χρήματα.
Ο πελάτης χάνει χρήματα... και η Broadcom του τα δανείζει
Έπειτα, υπάρχει και η επίθεση στα frontier labs. Ο Tan σημείωσε ότι τα ετήσια έσοδα της OpenAI τον Σεπτέμβριο, ύψους 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων, υποδηλώνουν μια βιώσιμη επιχείρηση, αλλά ότι η εταιρεία συνεχίζει να χάνει χρήματα λόγω των τεράστιων δαπανών για εκπαίδευση μοντέλων και υπολογιστική ισχύ. Επομένως, αυτό το ποσό προς το παρόν δεν λέει πολλά για τη μακροπρόθεσμη κερδοφορία.
Ένα δίκαιο σημείο. Εκτός του ότι η OpenAI είναι πελάτης της Broadcom, και επιπλέον - χάρη στις δομές των εταιρειών ειδικού σκοπού (SPV) που θα έκαναν τον Jeff Skilling να κοκκινίσει - η Broadcom κανονίζει τη χρηματοδότηση που επιτρέπει στην OpenAI να αγοράζει τσιπ της Broadcom (κάτι που μπορεί να σας κάνει να νιώσετε λίγο άβολα). Όπως αναλύσαμε την περασμένη Πέμπτη, η Broadcom διαπραγματεύεται πάνω από 50 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρηματοδότηση για τσιπ της OpenAI (το Bloomberg εκτιμά ότι η επόμενη δόση είναι πιο κοντά στα 30 δισεκατομμύρια δολάρια), εκτός από τα 60 δισεκατομμύρια δολάρια που συνενώνει για την Anthropic και την πλατφόρμα "Big Sky" των 35 δισεκατομμυρίων δολαρίων που δημιούργησε με την Apollo και την Blackstone τον Ιούνιο. Αυτό αντιστοιχεί περίπου σε 145 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέος με τσιπ που κατέχει η Broadcom ή, όπως δημοσιεύσαμε στο Twitter σχολιάζοντας αυτό το διάγραμμα, "300 δισεκατομμύρια δολάρια σε SPV με τσιπ μέχρι στιγμής".
Με άλλα λόγια, ο Διευθύνων Σύμβουλος που αμφισβητεί τα επιχειρηματικά μοντέλα αυτών των εργαστηρίων είναι επίσης ο μεγαλύτερος χρηματοδότης τους! Το Σαββατοκύριακο, ο Jefferies πήγε ακόμη παραπέρα, προειδοποιώντας για μια «μαζική καταστροφή κεφαλαίου», δεδομένου ότι μόνο δύο εργαστήρια που καταναλώνουν μετρητά αντιπροσωπεύουν το ήμισυ ενός βιβλίου παραγγελιών αξίας 2,3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Επιπλέον, το δημοσίευμα των Financial Times της περασμένης εβδομάδας ότι τα ετήσια έσοδα (συντελεστής εκτέλεσης) της OpenAI ήταν περίπου 50 δισεκατομμύρια δολάρια αντί για τα συχνά αναφερόμενα 70 δισεκατομμύρια δολάρια (μια απόκλιση που το γραφείο TMT της Goldman απέδωσε στη διαφορά μεταξύ ακαθάριστης και καθαρής λογιστικής) υπογράμμισε πώς ολόκληρο το σύνολο των μετόχων ύψους περίπου 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων βασίζεται σε μεγάλο βαθμό σε κατασκευασμένα και μη ελεγμένα στοιχεία από δύο ιδιωτικές εταιρείες.
Οι τζογαδόροι κρατούν τις μετοχές, ενώ οι ομολογιούχοι μένουν να κρατούν το σακουλάκι.
Αυτό μας φέρνει στην ειρωνεία της κατάστασης. Ο Tan μπορεί να υποτιμά το πλήθος των καζίνο, αλλά ακριβώς τα καζίνο είναι αυτά που στηρίζουν την τιμή της μετοχής της AVGO. Σύμφωνα με το γραφείο παραγώγων της Goldman, ο "Magnificent 7" αντιπροσωπεύει πλέον περίπου το 22% της συνολικής έκθεσης σε prime ομόλογα των ΗΠΑ (το υψηλότερο επίπεδο από τις αρχές του 2022), ενώ η έκθεση στον τομέα των ημιαγωγών έχει διπλασιαστεί από περίπου...
Sta per scoppiare la Bolla AI (e Trump non è in grado di gestirla)
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου